宏观策略周报：“宽信用”周期开启、股市将震荡上行

　　上半年，在疫情反复的条件下，市场的结构风格也在反复切换，综合指数反复区间震荡。

　　展望 4 季度，“稳货币、宽信用”的宏观环境下，市场无风险利率易上难下，虽然不至于出现大幅攀升，但难以延续上半年的下行态势。对于股票市场尤其是顺周期行业来说仍然友好，而对于食品饮料、医疗等稳定成长类行业来说不是太友好。7.30 政治局会议之后，周期类行业尤其是上游资源类、基建类显著优于食品饮料、医疗等稳定成长类行业。这一格局有望延续到 4 季度。 一、宏观经济与政策环境(一)国内“宽信用”格局决定行情趋势向上

　　7.30 政治局会议是影响今年市场行情的一个分水岭。

　　去年下半年以来，出口一直超预期，宏观经济政策托而不举，基建投资并未真正发力。当前，面对出口订单持续下滑、出口难以继续高增长的形势，基建托底经济的必要性凸显。

　　7 月 30 日政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。而货币政策方面，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”。这意味着基本排除了下半年货币政策显著收紧的可能性，而财政政策将助力基建托底经济。

　　宏观经济环境将由上半年的“稳货币、紧信用”转向“稳货币、宽信用”。

　　(二)美联储缩债+拜登增税+中美博弈等外部冲击影响市场节奏美联储缩债叠加拜登增税可能对美股形成短期冲击，外资的短期回流对 A股市场形成扰动。

　　美联储缩债可能在9月或 11月会议上正式宣布并于今年底明年初开始实行，拜登增税也有可能在今年底明年初落地。大国博弈时而缓和，但总体而言“修昔底德陷阱”下博弈的烈度趋于逐步

　　(三)疫苗有效仍然是基本假设

　　在疫苗有效的基本假设下，全球疫情有望逐步受控。而一旦“疫苗有效”这一重大假设受到挑战、疫情反复、经济下行压力加大，货币政策仍然存在出现重大变化的可能性。继续保持对疫情的关注。 二、市场行情研判以下所有分析的前提假设是疫苗有效、疫情受控，货币政策不出现重大变化。如果这一基本前提假设遭到破坏，所有分析结论都将不再适用。

　　(一)科技

　　新能源车、光伏、5G、芯片、军工等细分行业景气度未来数年长期上行确定性很高。由于这些板块自 2019 年以来的累积涨幅、4 月以来的短期累积涨幅都比较大，短期调整在所难免，一旦出现调整仍然会吸引资金介入。科技创新仍然是长期结构性慢牛行情的主线。

　　(二)周期

　　资源类行业的中长期逻辑正在重塑。“碳达峰、碳中和”背景下，有色、钢铁、煤炭等行业的“供给侧改革”将更加长期深入。新能源的迅猛发展对于部分化工品、有色金属等需求长期向好。“供给侧收缩+需求侧向好”，大宗商品行业盈利进入上行周期。

　　目前上游资源板块涨幅较大，短期或有调整，中期仍有空间。

　　(三)金融

　　银行业利润受益于温和通胀、利率上行。在银行让利冲击结束、处置坏账增加拨备等，银行业利润将迎来上行期。在无风险利率易上难下背景下，银行股的低估值、高股息率，可以有效抵御利率上行带来的负面影响。

　　证券业“牛市棋手”的成色虽然有所淡化，但依然受益于股指上行过程中成交量放大。

　　看好指数冲关过程中金融业的短期表现。

　　(四)医疗、食品饮料

　　医疗、食品饮料等消费行业在过去两年货币宽松周期里“拔估值”涨幅较大。

　　在无风险利率难以继续下行的环境下，无法通过“拔估值”继续上涨，需要通过横盘宽幅震荡的形式完成估值消化(如果疫情再度失控、货币政策重新转向宽松，这些行业仍然有“拔估值”的机会。)

　　从中短期(数月 1 年左右)来看机会不大。当然，从更长期(3-5 年)来看，医疗和食品饮料仍然是值得逢低布局的优秀赛道。

　　(五)港股

　　港股受政策压制，已经跌出一定安全边际。

　　但是，仍需防范美联储缩债拜登增税之后美股可能调整对港股的冲击。

　　(六)基建

　　7.30 政治局会议之后，基建相关个股(如中字头、个别水泥股、工程机械股等)持续上涨，成为 8 月份至今的一大热点。这一格局在 4 季度仍有望持续。

　　不过，目前还没找到基建类个股比较集中的基金。指数类基金或多或少包含一些相关个股。

　　(七)综合指数

　　50、300 的调整以及 500 的上涨已经有一定的时间和空间。4 季度，市场风格有望短暂趋于均衡，各个指数之间的分化可能有所弥合；各指数都有一定的上行空间。上证综指目标 3800-4000。

（文章来源：弘业期货）