银行行业研究周报：银行板块何时配置？

　　每周一谈：银行板块何时配置？

　　本文对过去十年银行板块行情划分为四轮进行回顾，拟找出银行板块获得绝对与超额收益的关键因子。

　　2011 年至2013 年：2011 年12 月，央行宣布降准50bps，标志着本轮宽货币的起点，随后央行于2012 年2 月和2012 年5 月再度降准，于2012 年6 月和7 月接连降息。在一系列的宽货币政策出台后，社融增速于2012 年6 月触底回升，标志着本轮宽信用的起点。2012 年9 月PMI 在经历了连续下挫后首次出现向上拐点，标志着宽松政策效果显现，宽信用进入中期，2013 年5 月社融增速触顶回落标志着本轮宽信用逐步退出。

　　在本轮行情中， 宽信用中期( 2012.10.7-2013.5.31 ) 银行板块绝对收益37.8%，相对万得全A 收益21.8%。

　　2014 年至2017 年：2014 年11 月，央行宣布全面降息，标志着本轮宽货币的起点，随后央行于2015 年2 月-2016 年3 月连续降准五次，于2015 年3 月-10月接连降息五次。在一系列的宽货币政策出台后，社融增速于2015 年7 月触底回升，标志着本轮宽信用的起点。2016 年9 月PMI 在经历了连续下挫后首次出现向上拐点，标志着宽松政策效果显现，宽信用进入中期，2017 年3 月社融增速触顶回落标志着本轮宽信用逐步退出。

　　在本轮行情中，宽信用中期(2016.10.1-2017.3.31)银行板块绝对收益4.9%，相对万得全A 收益1.1%。

　　2018 年至2019 年：2018 年4 月，央行宣布定向降准，标志着本轮宽货币的起点，随后央行于2018 年7 月至2019 年9 月连续降准五次，于2018 年8 月至12 月接连下调LPR 三次。在一系列的宽货币政策出台后，社融增速于2019 年1 月触底回升，标志着本轮宽信用的起点。2019 年6 月PMI 在经历了连续下挫后首次出现向上拐点，标志着宽松政策效果显现，宽信用进入中期，2019 年7月社融增速触顶回落标志着本轮宽信用逐步退出。

　　在本轮行情中，宽信用中期(2019.7.1-2019.7.31)银行板块绝对收益7.1%，相对万得全A 收益3.9%。

　　2020 年至2021 年5 月：2020 年1 月，央行宣布全面降准，标志着本轮宽货币的起点，随后央行于2020 年4 月和2020 年5 月连续定向降准，于2020 年2月和4 月接连下调LPR 。在一系列的宽货币政策出台后，社融增速于2020 年3 月触底回升，标志着本轮宽信用的起点。2020 年6 月PMI 在经历了连续下挫后首次出现向上拐点，标志着宽松政策效果显现，宽信用进入中期，2020 年11月社融增速触顶回落标志着本轮宽信用逐步退出。

　　在本轮行情中， 宽信用中期( 2020.7.1-2020.11.30 ) 银行板块绝对收益18.1%，相对万得全A 收益4.2%。

　　投资策略：总体看，回顾银行板块过去十年行情，在宽信用的中期银行板块均获得绝对与相对收益。本轮社融规模存量同比增速已于2021 年11 月触底反弹，标志着目前已处于宽信用初期，后续需要关注稳增长政策持续出台下PMI拐点出现的时间。本轮银行行情建议关注三条主线：一是在历次行情中表现优秀的国有大行建设银行；二是在高端制造和绿色贷款领域布局较早的南京银行和兴业银行，三是大零售业务发展较快的招商银行和平安银行。

　　风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。

（文章来源：申港证券）